크리스티앙 샤바뇌·Christian Chavagneux  <알테르나티브 에코노미크> 편집 부국장

“죄송하지만, 회사 규정이 워낙 엄격해서요. 트레이딩룸에는 아무도 들어가실 수 없습니다.” 대체 저 굳게 닫힌 보안 출입문 뒤에서는 어떤 일이 벌어지고 있기에 이토록 ‘외부인’ 출입을 엄격히 통제하는 것일까? 이번에는 다른 은행에서 방문 요청을 해봤다. 아무 트레이딩룸이라도 좀 보여줄 수 없느냐고 사정했다. 그러자 원자재 관련 트레이딩룸이라면 잠시 둘러볼 수 있지만, 그 외에 매일같이 금융시장의 수요자와 공급자 사이에 중개거래가 이뤄지는 트레이딩룸에는 절대 들어갈 수 없다는 답변이 돌아왔다. 짙은 베일에 가려져온 트레이딩룸의 현장에 잠입했다.
　
위험을 마사지하는 금융공학자
조그만 투자기금 회사부터 대형 은행에 이르기까지 금융기관에 설치된 트레이딩룸에는 적게는 몇 명에서 많게는 수백 명에 달하는 직원이 일하고 있다. 우리는 흔히 트레이딩룸에서 일하는 사람은 모두 ‘트레이더’라고 뭉뚱그려 생각한다. 온종일 주식이나 외환을 사고파느라 분주한 사람들 말이다. 하지만 실제 트레이딩룸에서 일하는 직업군은 훨씬 다양하다.
트레이딩룸에서 일하는 사람 가운데 먼저 금융공학자가 있다. 새로운 금융상품을 만들어내는 뛰어난 두뇌 집단들이다. 모든 경제가 그렇듯, 금융 부문에서도 주식이나 외환 같은 기초상품을 거래하는 것만으로는 큰 수익을 올릴 수 없다. 돈을 벌려면 변형(가공) 상품을 팔아야 한다. 그렇게 은행이 투자자에게 팔 만한 고가 상품을 개발하는 사람이 금융공학자다. 흔히 금융계 종사자들끼리는 상품 개발을 상품의 ‘구조화’라고 말한다. 금융공학자를 ‘구조화금융전문가’(Structurer)라고 부르는 이유는 그 때문이다. 구조화금융전문가는 어떻게 하면 다양한 종류의 신용상품(주택담보대출, 자동차할부금융, 소비자 신용대출 등)을 결합해 새로운 상품을 만들어낼까 고심한다. 하지만 이렇게 탄생한 복합금융상품은 해롭기 그지없다. 지난 서브프라임 사태 때는 위기의 원흉으로 지목받기도 했다.
구조화금융전문가들은 단독으로 일하지 않는다. 이들의 손에서 탄생한 금융상품은 대개 팀플레이의 산물이다. 가장 독특한 형태의 금융상품을 만들어내기 위해 여러 명이 협업 체계를 구성한다. 특이하고 복잡하게 설계된 상품일수록 수익성이 높아지기 때문이다.
일단 금융공학자가 상품을 개발하고 나면 이번에는 고객과의 접촉을 위해 금융컨설턴트가 나설 차례다. 다른 부문의 영업사원도 그렇지만 금융시장의 컨설턴트도 가가호호 고객을 찾아다니며, 회사가 개발한 상품을 소개하거나 고객의 필요에 맞는 투자나 대출 방법을 조언하는 일을 한다. 금융컨설턴트는 무엇보다 고객 관리에 철저하다. 이를테면 롤랑 가로스 스타디움이나 프랑스 스타디움에서 열리는 테니스와 축구 경기의 티켓, 사은품 등을 고객에게 꼬박꼬박 챙겨준다. 금융컨설턴트는 대기업에서 일하는 최고재무관리자(CFO)나 회계담당자, VIP 고객이 저축한 자금으로 높은 수익을 창출하려는 민영은행의 투자가, 소형 상업은행이나 상호보험회사를 진두지휘하는 경영자 등 폭넓은 고객층을 확보해나간다.
하지만 금융컨설턴트가 특출한 인물은 아니다. 자기가 판매하는 상품이 어떻게 작동하는지조차 잘 이해하지 못한다. 대다수 컨설턴트는 ‘금융의 귀재’와는 거리가 멀다. 이들의 업무는 위험부담도 거의 없다. 심지어 “샴푸 파는 세일즈맨도 능히 할 수 있는 일”이라고 한 투자기금의 경영자는 지적한다.
일단 금융컨설턴트가 구조화금융전문가가 개발한 투자상품과 투기상품, 혹은 리스크 관리 상품을 고객에게 판매하고 나면, 은행은 해당 상품에 대한 리스크 관리에 들어가야 한다. 바로 여기서 등장하는 것이 트레이더다. 트레이더의 역할은 회사가 복잡한 금융상품 판매와 관련해 손실을 입지 않도록 리스크를 최소화하는 것이다.
하지만 은행이 자사 상품 판매에 따른 리스크 관리 수단으로 또 다른 파생상품을 돈을 주고 매입하면 은행의 비용 부담은 더욱 높아진다.
　
트레이더 임무는 고객 아닌 회사 보호
100% 완벽한 리스크 관리란 없다는 사실을 주지할 필요가 있다. 컴퓨터 시스템에 오류(컴퓨터 버그는 트레이딩룸에서 빈번히 일어나는 현상이다)가 발생하거나, 거래 타이밍을 놓치거나, 혹은 갑작스럽게 시장이 요동치기라도 하면 제아무리 완벽을 추구하는 트레이더도 리스크 관리에 실패할 수밖에 없다. 특히 의도적으로 위험을 감수하는 데서 은행의 마진이 창출되는 경우라면 더욱 리스크 관리가 어렵다.
금융기관은 이처럼 예기치 않은 손실을 미연에 방지하기 위한 한 방편으로 트레이더가 감수할 수 있는 리스크 수준을 규제하고 있다. 다시 말해 트레이더의 포지션(외환이나 증권의 매도·매수한 상태) 한도를 제한하는 것이다. 이때 트레이더는 상품별로 위험을 관리하는 대신, 자신이 담당하는 분야(통화·증권·원자재 등) 전체를 놓고 리스크를 관리한다. 제롬 케르비엘(소시에테제네랄사 직원으로 사상 최대 규모 금융사기 사건의 주인공)의 경우도 비슷했다. 그는 유럽 주가 변동과 연계된 상품 부문의 리스크를 관리하는 일을 맡았다. 하지만 케르비엘은 회사가 정한 포지션 한도를 넘어섰고, 마치 규제 한도 내에서 투자를 하는 것처럼 거래 내역을 꾸며 위험천만한 거래를 실행했다.
은행이나 투자기금은 또 다른 이유로 위험에 빠질 수 있다. 문제는 리스크 관리를 맡은 트레이더가 손실 가능성을 평가하는 수단으로 통계 법칙에 근거한 수학모델을 사용하는 데서 발생한다. 이 모델은 위험을 실제보다 저평가하는 경향이 있다. 모든 금융상품의 가격이 큰 변동 없이 대개 중심값(Central Value)에 머물기 때문이다.
프랑스 수학자 브누아 망델브로가 40년 넘는 시간 동안 증명하려고 애쓴 바와 같이, 금융시장은 복잡한 확률 법칙에 따라 움직인다. 그래서 트레이더가 사용하는 수학모델이 예측하는 것에 비해 실제 금융시장에서는 공황 상태가 더 자주, 더 큰 규모로 일어난다. 이는 곧 트레이더가 리스크 관리 범위를 확대해야 한다는 것을 말한다. 그렇게 하려면 금융기관이 판매하는 상품의 수익성을 낮출 수밖에 없다. 금융권이 망델브로의 이론에 귀기울이기를 거부하는 것은 이 때문인지 모른다.
금융기관은 복잡한 금융상품 거래와 관련한 위험관리 외에 순수한 거래를 위한 트레이더를 고용하기도 한다. 이른바 자기자본거래(Proprietary Trading), 즉 ‘프랍 트레이딩’(Prop Trading)이 바로 그것이다. 은행이나 투자기금이 자기자본이나 차입금을 가지고 금융시장에 투자하는 것을 말한다. 자본 손실 위험이 크지만 상대적으로 막대한 수익을 창출할 수 있다는 장점이 있다.

일 프랑크푸르트 증권거래소의 데스크에서 일하고 있는 트레이더들.

시장 교란하는 극초단타 매매
대개 프랍 거래를 하는 트레이더는 두 부류로 나뉜다. 먼저 기존의 일반적인 트레이더가 있다. ‘시장을 감지하는’ 노련한 베테랑 금융인이다. 이들은 자신이 담당하는 자산(증권·통화 등)이나 국제 정세, 경제 등에 훤하다. 그리고 시장을 읽기 위해 여러 기술적 도구나 도표, 통계 분석 등을 이용한다. 월요일이나 목요일엔 절대 매수하지 않는 등 나름의 징크스나 노하우도 있다. 하지만 ‘거시 글로벌’ 트레이더로 불리는 이들은 최근 수십 년간 입지가 상당히 좁아졌다. 점차 자기자본거래가 통계차익거래(Quantitative Trading), 다시 말해 컴퓨터를 이용한 자동거래 형태로 변화하고 있기 때문이다.
금융기관은 이를 위해 금융학이나 통계학을 함께 전공한 금융공학자를 채용하고 있다. 이들 트레이더는 금융공학자를 도와 다양한 시장을 대상으로 실시간 자동으로 차익거래를 할 수 있는 복잡한 프로그램을 만드는 일을 한다. 이런 극초단타 자동매매 프로그램(1억5천만분의 1초당 주문을 넣는다)은 규제 당국에 큰 골칫거리가 아닐 수 없다. 대체 이런 거래를 어찌 통제한단 말인가? 물론 금융공학자와 함께 자동 주문 프로그램을 만든 트레이더들은 항상 수익·손실 곡선을 주의 깊게 관찰한다. 언제든 이상 징후가 발견되면 즉각 대응하기 위해서 말이다. 그렇지만 완벽한 통제란 존재하지 않는다. 대표적인 예가 지난해 5월6일 미국에서 발생한 주가 폭락 사태다. 당시 원인도 모른 채 미국 증시는 한순간에 10%가량 폭락했다.
금융 규제 당국도 자동거래 프로그램의 문제점을 잘 알고 있다. 장 피에르 주이에 프랑스 금융시장청(AMF) 청장은 지난해 11월 말 <AFP통신>을 통해 자동거래 기술 때문에 주가 조작을 적발하는 일이 더욱 어려워졌다고 지적했다. 그는 “투자자가 시장을 읽는 것을 방해하고 있다”고 덧붙였다.
제아무리 뛰어난 금융인도 인프라가 받쳐주지 않으면 온전한 실력을 발휘하기 힘들다. 그래서 트레이딩룸의 세계는 흡사 중세시대의 신분제도와 유사한 계급조직을 이루고 있다. 우선 귀족에 해당하는 계급이 트레이더다. ‘프론트 오피스’(Front Office), 다시 말해 온종일 시장 상황만 주시하는 ‘전방부서’에서 일하는 사람들이다.
이들 귀족을 보좌하는 역할은 ‘미들 오피스’(Middle Office)에서 일하는 사람들이 맡는다. 귀족의 자리를 갈망하는 일종의 부르주아지라고 볼 수 있다(케르비엘이 꿈꿨던 것도 이것이다). 이들은 트레이더 곁에서 일하면서 혹시 트레이더가 신분상의 위치를 이용해 문제의 소지가 될 만한 거래를 은폐하는지 관찰한다. 그래서 전직 트레이더라면 누구나 미들 오피스와 안 좋은 추억이 한두 가지 있기 마련이다. ‘올림푸스의 신’ 옆에서 일하는 미들 오피스의 직원들은 ‘프론트’가 실행한 잠재적인 금융거래를 금융기관의 정보 시스템을 통해 인식 가능한 구체적인 거래로 변환한다.
가장 하부에는 쥐꼬리만 한 월급에 ‘백 오피스’(Back Office), 즉 후방부서에서 일하는 말단 직원이 있다. 이른바 ‘제3 신분’이라 할 수 있다. 주로 회계처리나 자금결제와 같은 후선 업무를 맡는다. 이들의 꿈은 부르주아지, 바로 ‘미들맨’이 되는 것이다. 조직이나 업무 상품의 종류에 따라 배치 인원이 달라지지만 대개는 트레이더 1명당 미들 오피스 직원은 0.5~1명, 백 오피스 직원은 2명이 배속된다. 여기서 주목해야 할 사실은 윤리적 차원에서 ‘성직자’ 역할을 담당할 만한 사람이 없다는 점이다.
트레이더라는 화려한 이미지의 이면에는 이처럼 수많은 인력과 대규모 인프라로 무장한 산업조직에 가까운 세계가 자리한다. 여기서 꼭 없어서는 안 될 개인이란 존재하지 않는다. 물론 가끔 새로운 투자회사를 차려 나가는 유능한 투자가들이 있지만, 이는 극히 드문 사례에 불과하다. 트레이더와 금융컨설턴트의 진짜 승부처는 자신이 꼭 필요한 인재라는 사실, 언제든 맘만 먹으면 막대한 연봉을 제안한 경쟁사로 스카우트될 수 있는 유능한 사원이라는 사실을 믿게 만드는 데 있다. 하지만 누군가 고백하듯, 이들이 하는 일의 실상은 “약간의 수학 지식과 상식만 있으면 철학보다 어렵지 않은 일”이다. 그런데도 은행은 금융시장에서 많은 수익을 창출할 수만 있다면, 고객의 돈을 최대한 많이 뜯어낼 수만 있다면 기꺼이 이들의 게임에 동참하려 든다. 금융 규제의 진정성이 필요한 이유다.
ⓒ Alternatives Economiques ·번역 허보미 위원

리스크 관리의 3중 장치
금융기관은 트레이딩룸 내부와 외부, 두 가지 차원에서 위기 관리를 실행한다. 먼저 트레이딩룸 내부 차원에서는 트레이더가 투자할 때 감수할 수 있는 위험의 한도를 규제한다. 팀장은 광범위한 차원에서 직원들이(말단 트레이더에서 가장 높은 직급 사이에는 보통 5~6개에 달하는 중간 직급이 존재한다) 규정을 잘 지키고 있는지 관리·감독한다.
은행은 리스크를 감수할 때마다 대손충당금을 설정하도록 돼 있다. 따라서 트레이딩룸에는 위험 부담 정도에 따라 자금 분배가 잘 되고 있는지 감시하는 직원이 고용돼 있다. 소시에테제네랄사의 금융사기 사건 때도 케르비엘이 문서상의 거래에 비해 지나치게 많은 자본을 배정받은 것을 보고 문제점을 발견한 사람은 바로 이 업무를 담당하던 직원이었다.
트레이딩룸 밖에도 독립적인 형태의 위기관리부가 존재한다. 이들은 포지션 한도 제한 규정이 잘 지켜지고 있는지 전사적 차원에서 감시한다. 하지만 이는 결코 만만한 일이 아니다. 대개는 시장에 문외한인데다, 트레이더에게 문전박대를 당하기가 일쑤다.

금융권이 경제학자를 뽑는 이유
금융기관에서 일하는 경제학자들은 이른 새벽부터 직원들을 대상으로 최근 경제 동향에 대한 브리핑을 진행한다. 일종의 수준 높은 뉴스 브리핑과 유사하다. 경제학자의 분석을 통해 트레이더는 전체적인 경제 흐름을 숙지할 수 있고, 컨설턴트는 고객 앞에서 상품을 소개할 때 나름의 전문지식을 뽐낼 수 있다. 금융기관에서 일하는 (정말 유능하든, 아니면 언론에 의해 어느 정도 부풀려졌든 간에) 일부 경제학자는 가끔 공론장에 모습을 드러내, 자기가 일하는 금융기관의 대변자 역할을 톡톡히 한다. 그리 대단한 역할을 하는 것은 아니지만 말이다.